比特幣長期持有者賣出備兌認購權證，成市場橫盤主因？

根據市場分析師傑夫·帕克（Jeff Park）的觀點，比特幣（BTC）價格長期陷入橫盤整理，背後關鍵因素在於「比特幣OG」（早期持有者）大規模採用「備兌認購權證」（Covered Calls）策略。這類長期持倉者透過出售認購選擇權獲取權利金，卻無意中對現貨市場形成持續性的賣壓。

備兌認購權證如何壓制比特幣價格？

備兌認購權證是一種期權策略：持有比特幣的投資者出售「買方有權但無義務」在未來以約定價格購入比特幣的選擇權，並收取權利金作為報酬。乍看之下是穩健收益操作，但其對市場的連鎖效應不容小覷。

市場造市商的對沖行為引發拋壓

當OG們賣出認購選擇權時，交易對手通常是專業的市場造市商。為對沖自身風險，造市商必須在現貨市場同步賣出比特幣，以平衡其期權部位的Delta風險（即價格變動敏感度）。這意味著：

• 即使ETF等機構資金持續流入，現貨市場仍面臨被動賣壓；
• 由於這些比特幣多為沉睡超過十年的「老幣」，並未帶來新資金或真實需求；
• 整體市場呈現「淨Delta賣出」狀態，形成向下的價格壓力。

期權市場主導價格走勢

帕克指出，當前比特幣的價格波動已不再單純由供需或宏觀消息驅動，而是深受衍生品市場、特別是期權部位配置的影響。只要OG們持續透過備兌認購策略提取短期收益，市場就難以擺脫震盪格局。

值得注意的是，這種策略雖能為持有者創造穩定現金流，卻可能延遲甚至削弱下一波牛市的爆發力。因為大量潛在賣壓被隱藏在期權合約中，一旦市場突破某個行權價，可能觸發連鎖平倉或對沖調整，加劇波動。

比特幣與股市脫鉤，後市走向分歧

2025年下半年，比特幣展現出與科技股明顯脫鉤的跡象：美股屢創新高，比特幣卻回落至約9萬美元區間。此現象引發分析師對其獨立性與驅動因子的重新評估。

兩派預測：上攻 vs. 回調

對於後市，市場意見分歧顯著：

• 樂觀派認為，若美聯儲啟動降息循環（目前CME FedWatch工具顯示1月FOMC會議有24.4%機率降息），將釋放流動性，利好風險資產，推動比特幣重返漲勢；
• 悲觀派則警告，當前橫盤已是牛市尾聲，價格可能下探至76,000美元支撐位。

下表簡要對比兩大觀點的核心依據：

常見問題解答

什麼是「備兌認購權證」（Covered Call）？

這是一種期權策略：投資者在持有比特幣的同時，賣出該資產的認購選擇權（Call Option），收取權利金。若到期時比特幣價格低於行權價，權利金即為淨收益；若高於行權價，則須以約定價格交出比特幣。

為什麼OG賣出認購權證會壓低現貨價格？

因為買方（通常是造市商）為對沖風險，會在現貨市場同步賣出比特幣。這種對沖行為產生額外賣壓，即使沒有新賣家出現，也會抑制價格上漲。

「Delta淨賣出」是什麼意思？

Delta衡量期權價格對標的資產價格變動的敏感度。賣出認購權證等同於建立負Delta部位，代表整體策略對市場而言是「看跌」的，會放大下行壓力。

比特幣與股市脫鉤代表什麼？

這可能顯示比特幣正逐步發展為獨立資產類別，不再完全跟隨科技股或宏觀風險情緒波動，其價格更多反映加密市場內部供需與結構性資金流向。

普通投資者該如何應對這種橫盤市況？

可考慮避開高頻交易，專注長期持有；或利用波動率收斂的機會佈局跨式（Straddle）或鐵鷹（Iron Condor）等中性策略，但需具備期權知識並嚴控風險。