美元在全球債務市場的主導地位呈週期性波動

根據一份由美國聯邦儲備系統（Fed）發布的最新研究論文，過去六十年來，美元在全球債券市場中的角色並非持續擴張或衰退，而是呈現明顯的週期性起伏。這項研究利用國際清算銀行（BIS）的國際債務證券資料庫，揭示了自1960年代以來的三波「美元化浪潮」，顯示全球融資貨幣選擇更多受到經濟週期與金融危機驅動，而非長期結構性轉變。

「我們未發現單調上升的美元化或去美元化趨勢；相反地，美元的佔比呈現波浪狀模式。」

美元主導地位的三波週期

研究指出，第一波美元化發生於1960至1970年代，當時布列敦森林體系尚未完全瓦解，美元作為錨定黃金的儲備貨幣，在國際債券發行中佔據絕對優勢。第二波則出現在1990年代末至2000年代初，隨著歐元誕生，歐元計價債券一度快速擴張，導致美元份額短暫下滑。

2008年金融危機後的第三波回潮

最引人注目的是第三波美元化浪潮——始於2008年全球金融危機之後。危機期間，投資者對流動性與安全資產的需求激增，促使國際債券發行重新向美元靠攏。截至2024年，美元在國際債務市場的份額已回升至接近2000年代初的水準，抵消了此前歐元崛起所造成的影響。

新興市場仍高度依賴美元債務

儘管多年來多國試圖推動本幣國際化，但現實情況顯示，美元的主導地位依然穩固。研究指出，截至2024年，新興市場發行人所發行的國際債券中，約80%為美元計價。這凸顯其在跨境融資中的不可替代性。

• 中國自2010年起推動人民幣國際化，但進展有限。
• 人民幣在全球國際債券中的份額僅有小幅提升，遠未撼動美元地位。
• 報告強調：「美元的卓越地位雖建立在脆弱基礎上，但缺乏可行替代方案使其主導地位未受挑戰。」

穩定幣崛起：數位時代的美元延伸

近年來，美元計價穩定幣的爆炸性成長，進一步鞏固了美元在全球金融體系中的影響力。根據DefiLlama數據，截至2025年初，全球穩定幣市值已從2024年12月的2,055億美元攀升至約3,096億美元，其中絕大多數為美元掛鉤型。

值得注意的是，這些穩定幣發行商已成為美國短期國債的重要持有者。Tether更自稱其國債持有規模足以躋身全球前幾大債權人之列。這種「鏈上美元」不僅提供加密市場流動性，也間接將全球資金導向美國財政體系。

地緣金融競爭加劇

美國政府被指積極支持美元穩定幣發展，視其為強化美元儲備貨幣地位的新工具。此舉已引起其他經濟體警覺。例如，義大利財政部長Giancarlo Giorgetti曾公開表示，美國對穩定幣的政策對歐元區金融主權構成比貿易關稅更大的長期威脅。

作為回應，十家歐洲銀行已宣布計劃於2026年下半年推出歐元掛鉤穩定幣，試圖在數位支付與跨境結算領域爭取話語權。

常見問題解答

什麼是「美元化浪潮」？

指美元在全球國際債券發行中佔比週期性上升的現象。過去六十年出現三次：1960–70年代、1990年代末至2000年代初（隨後回落）、以及2008年金融危機後至今。

為何新興市場仍偏好發行美元債？

因美元市場流動性高、投資者基礎廣泛，且本幣缺乏國際信用認可。即使匯率風險存在，美元債仍被視為融資成本較低且更容易發行的選項。

穩定幣如何影響美國國債需求？

USDT與USDC等穩定幣需以高流動性資產作為儲備，其中大部分配置於美國短期國債與逆回購協議。這使穩定幣發行商成為國債的隱形大買家，間接支撐美國財政融資。

人民幣國際化為何進展緩慢？

受限於資本帳管制、金融市場開放度不足，以及缺乏如美元般深度與廣度的債券市場。此外，國際投資者對法治與政策穩定性的顧慮也抑制了人民幣債券需求。

歐元穩定幣能挑戰美元嗎？

短期內難以撼動美元地位。即便歐洲推出官方支持的穩定幣，仍需克服監管碎片化、市場規模有限及全球信任度不足等障礙。不過，它可能在區域內跨境支付場景中取得局部成功。