微策略無需拋售比特幣？Bitwise 投資長解析市場誤解
近期市場對微策略（MicroStrategy，股票代碼：MSTR）是否會因股價下跌而被迫出售其龐大的比特幣（BTC）持倉產生擔憂。然而，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 明確駁斥此說法，稱「這完全是錯誤的」。他強調，即使微策略股價跌破每股淨資產價值（NAV），也不代表公司必須變現比特幣以維持運營。
微策略的財務結構具備高度韌性
Hougan 指出，微策略目前持有約 600 億美元的比特幣資產，若一次性拋售將對市場造成巨大衝擊——相當於兩年份的比特幣現貨 ETF 資金流入總量。但從現實財務狀況來看，這種情境極不可能發生。
現金流與債務到期日提供緩衝空間
根據 Hougan 的分析，微策略有兩項主要債務義務：每年支付約 8 億美元利息，以及在特定債券到期時進行轉換或再融資。關鍵在於，公司目前擁有 14 億美元現金，足以覆蓋一年半以上的利息支出，短期內完全沒有流動性壓力。
- 平均購入比特幣成本：74,436 美元
- 當前比特幣市價（撰文時）：約 92,000 美元
- 浮盈幅度：高達 24%
「即使股價低於 NAV，只要公司能持續支付利息且無迫在眉睫的償債壓力，就沒有理由出售核心資產，」Hougan 強調。
「最後手段」言論被市場過度解讀
上週，微策略執行長 Phong Le 曾表示，若公司市值長期低於其比特幣持倉價值，且融資管道枯竭，可能考慮出售部分比特幣作為「最後手段」，以保護「每股比特幣收益」（Bitcoin yield per share）。
「這番話本意是風險管理的情境假設，卻被市場放大為即將拋售的信號，」Hougan 解釋道。「實際上，Michael Saylor 及管理團隊對比特幣的信念堅定不移，過去多年從未動搖。」指數剔除風險有限，市場反應或已提前消化
另一個拖累 MSTR 股價的因素，是摩根士丹利資本國際（MSCI）於 2024 年 10 月宣布，可能將「加密資產佔資產負債表逾 50%」的公司排除在其全球指數之外。由於微策略符合此條件，一旦遭剔除，追蹤 MSCI 指數的被動型基金將被迫賣出持股，進一步壓低股價。
然而，Hougan 對此影響持保留態度：
「多年觀察顯示，指數成分調整的實際衝擊通常比預期小，且價格往往提前反映。去年 12 月 MSTR 被納入納斯達克 100 指數時，追蹤基金需買入 21 億美元股票，但股價幾乎毫無波動。」近 30 日內，MSTR 股價下跌 24.69%，週五收於 186.01 美元。儘管面臨加密市場長期低迷與潛在指數剔除雙重壓力，Hougan 仍認為公司基本面穩健，足以「安然度過風暴」。
常見問題解答
微策略什麼情況下才會真的賣比特幣？
根據公司聲明，僅在「融資管道完全枯竭」且「市值持續低於比特幣持倉價值」的極端情境下，才可能考慮出售部分比特幣作為最後手段，目前遠未達到此條件。
微策略的債務何時到期？會不會爆雷？
其可轉換債券最早一批到期日在 2027 年，且公司現金足以支付未來 18 個月的利息，短期無償債危機。
什麼是「每股比特幣收益」（Bitcoin yield per share）？
這是微策略獨創的衡量指標，指公司持有的比特幣總量除以流通股數。管理層以此作為長期價值錨點，目標是持續提升該數值而非追求傳統盈利。
若被 MSCI 剔除，對股價影響有多大？
理論上會引發被動基金賣壓，但歷史經驗顯示此類事件影響常被高估，且市場通常提前數週甚至數月反應，實際剔除日反而波動有限。
現在比特幣價格高於微策略平均成本，為何股價還跌？
因投資人擔憂其高槓桿結構、會計處理風險及市場流動性，加上宏觀利率環境不利高風險資產，導致股價與比特幣表現脫鉤。
