Clear Street 擬推百億美元 IPO，加密國庫模式面臨考驗

總部位於紐約的券商 Clear Street 正籌備首次公開募股（IPO），市場預期估值達 100 億至 120 億美元。這家自 2018 年成立以來迅速崛起的金融機構，已成為「加密國庫」（crypto treasury）熱潮中最活躍的承銷商之一。據《金融時報》引述知情人士消息，高盛將主導此次發行，最早可能於下個月啟動，但實際定價時間或延至明年 1 月之後。

從加密國庫浪潮中崛起

Clear Street 的快速成長與「加密國庫策略」密不可分。該策略由 MicroStrategy 執行長 Michael Saylor 首創——公司透過發行股票或可轉債籌資，再將資金大量購入比特幣（BTC）。MicroStrategy 至今已累積約 65 萬枚 BTC，而 Clear Street 正是其多筆融資交易的關鍵承銷方。

除了 MicroStrategy，Clear Street 還參與了多位知名加密支持者的資本運作，包括 Anthony Pompliano 與前美國總統候選人 Vivek Ramaswamy。根據其官網資料，截至今年，該公司已承銷總值約 910 億美元的股票、債券及併購交易。

• 協助 Trump Media and Technology Group（TMTG）籌資，後者計畫建立自身比特幣國庫
• 為多家上市公司提供結構化融資方案，以支持其加密資產配置
• 在市場波動加劇之際，仍維持高頻次的交易執行能力

加密國庫模式顯疲態

然而，Clear Street 的上市計畫正逢其核心業務模式遭遇逆風。自 10 月初以來，比特幣價格下跌近 30%，而 MicroStrategy 股價更在過去六個月內重挫 60%。許多規模較小的加密國庫公司如今股價已低於其持有的加密資產淨值，導致無法再透過增發股票換取現金購買更多 BTC——這正是該模式在牛市中的關鍵驅動力。

「對於那些股票曾被視為槓桿化加密交易工具的國庫公司而言，市場轉向極其劇烈，」Galaxy Research 在近期報告中指出，「過去放大上漲的財務工程，如今也放大了下跌風險。」

進入「達爾文式淘汰階段」

Galaxy Research 將當前局勢描述為「達爾文階段」（Darwinian phase）：只有財務結構穩健、流動性充足且具備長期戰略的公司才能存活。部分過度依賴市場情緒與短期套利的企業，恐將被迫出售資產或尋求外部救援。

加密企業掀起上市潮

儘管宏觀環境嚴峻，美國資本市場對加密相關企業的接納度卻持續提升。《金融時報》統計，2024 年迄今已有 316 家公司在美上市，募資總額約 630 億美元，為 2021 年以來最高。

Clear Street 並非孤例。近期多家加密公司加速走向公開市場：

• Grayscale Investments：上月向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-1 文件，擬在紐約證交所掛牌
• BitGo：9 月申請美國上市，作為主流加密託管服務商備受關注
• Gemini：由 Winklevoss 兄弟創辦，已在納斯達克正式上市

此波上市潮反映行業從「邊緣創新」邁向「合規整合」的轉折點。投資者不再僅追逐概念，而是要求清晰的營收模型、監管合規與資產透明度。

常見問題解答

Clear Street 主要靠什麼賺錢？

其核心收入來自為上市公司提供股票與債券發行的承銷服務，特別專注於有志建立比特幣國庫的企業。此外也提供機構級交易執行與清算服務。

為什麼加密國庫公司現在難以繼續買入比特幣？

因股價低於帳面加密資產價值，若此時增發新股，等於以「折價」稀釋現有股東權益，市場反應通常負面，導致融資管道凍結。

Clear Street 與傳統投行如高盛有何不同？

Clear Street 更聚焦於加密友好型企業，具備快速處理數位資產相關交易架構的能力，而傳統投行雖資源雄厚，但在加密領域的靈活性與專業度仍在追趕。

這次 IPO 對普通投資者有什麼意義？

若成功上市，散戶將可間接投資「加密基礎設施」而非直接持有波動劇烈的代幣，同時觀察專業金融機構如何在合規框架下參與數位資產生態。

比特幣價格下跌是否意味加密國庫策略已失敗？

短期受挫不等於策略失效。長期來看，若比特幣價值持續增長，早期低成本建倉的公司仍具巨大潛力；關鍵在於能否撐過流動性緊縮期，避免被迫低價拋售。